O BANCO CENTRAL ESTÁ FICANDO FLEXÍVEL DEMAIS PARA CORTAR JUROS? | Risco Brasil #44

Decisão do COPOM: corte de juros com inflação subindo

• O COPOM cortou a Selic de 14,5% para 14,25% por unanimidade, terceiro corte seguido desde março, mas o mercado já esperava.
• A projeção de inflação do BC subiu: 2027 foi revisada de 3,5% para 3,7%, acima da meta de 3%, e o horizonte de análise foi esticado até 2028.
• O mercado revisa a inflação para cima há 15 semanas consecutivas (IPCA projetado em 5,33% no Focus).
• Fábio Cantu chamou a decisão de 'estranha' e criticou o argumento de que a inflação ficaria abaixo da meta após 2028 – isso é normal para um BC que cumpre a meta na média.
• Tony Volpon disse que o BC fez uma 'grande digressão de simulações' para justificar o corte, sem assumir a aposta contra a própria modelagem.
• A comunicação foi 'envergonhada' – o BC não explicou se tem medo de um colapso econômico (efeito não linear) que justificasse o corte.
• A ata (a ser divulgada) é crucial para recuperar credibilidade; se vier dura, pode reverter parte da perda.

Taxa neutra de juros e o fiscal expansionista

• Cantu e Volpon concordam que a taxa neutra de juros real no Brasil é muito maior que os 5% estimados pelo BC – provavelmente 8% ou mais.
• Há 4 anos o BC revisa o hiato do produto para cima, indicando que a economia está mais aquecida que o previsto, sinal de juro neutro elevado.
• O governo Lula 3 aumentou gastos e tributação, mas tributou principalmente empresas e ricos (que poupam), reduzindo a poupança líquida da economia.
• Isso força a taxa de juros a subir para equilibrar oferta e demanda por crédito, elevando o juro neutro.
• Com Selic real entre 8-10% desde 2023, a inflação se mantém entre 4-4,5%, mostrando que a política não é contracionista o suficiente.
• Para levar a inflação à meta de 3%, a Selic precisaria estar entre 16-17%, mas isso pode gerar uma crise de crédito e quebradeira.

Risco de crise não linear e comparação com 2014-2015

• Volpon alerta para semelhanças com 2014: economia aparentemente estável, mas com desequilíbrios fiscais e inflação resistente.
• Em 2015, a economia desabou de forma não linear após a reeleição de Dilma, surpreendendo as projeções.
• Cantu vê o cenário atual como 'idêntico' ao de Dilma 2, com mesmo padrão de gastos e tributação, e mesmo risco de crise.
• A diferença é que hoje o BC não está manipulando o câmbio com swaps, mas o fiscal está igualmente descontrolado.
• O 'coiote' (mercado) já passou do penhasco fiscal, mas ainda não olhou para baixo – a crise pode vir a qualquer momento, especialmente após a eleição.

Política monetária nos EUA: Fed sob Kevin Warsh

• Kevin Warsh, novo presidente do Fed, fez uma primeira aparição dura, mas sem dar forward guidance – mudou a comunicação para menos transparência.
• Ele afirmou que a meta de inflação é 2% e que nenhuma das forças-tarefa vai rever a meta.
• O mercado passou a precificar alta de juros nos EUA (0,75 pp nas próximas reuniões, segundo Bank of America).
• Cantu acredita que Warsh tentará usar a redução do balanço (quantitative tightening) como alternativa à alta de juros, para adiar o aperto.
• Volpon acha que o Fed vai subir juros mesmo, pois a economia está forte (investimento em IA) e a inflação teima em ficar acima de 3%.
• O aperto nos EUA dificulta a vida do Brasil: pressiona o câmbio, eleva os juros futuros e reduz o espaço para cortes adicionais.

Impacto da inteligência artificial na economia

• Pesquisas com CEOs e CFOs indicam que o impacto da IA no curto prazo é quase zero, mas será grande e está iminente.
• O investimento em IA está transformando empresas de tecnologia (Google, Facebook) de asset-light para asset-heavy, com altos gastos em data centers e dívida.
• Isso gera um boom de investimento que pode não se traduzir em receita rapidamente, criando risco de correção na bolsa.
• Cantu vê potencial aumento de produtividade, mas com realocação de empregos – economistas juniores, por exemplo, podem ser substituídos por IA.
• Volpon destaca que os valuations de empresas como SpaceX (60x receita) exigem crescimento exponencial, o que pode não se concretizar no curto prazo.

Cenário eleitoral brasileiro e o Polymarket

• No Polymarket, Lula subiu para 56%, Flávio caiu para 24%, Renan Santos tem 14% – Lula atingiu o maior nível desde janeiro.
• Cantu acredita que, se a eleição fosse amanhã, Lula venceria, mas eventos imprevisíveis (facada, etc.) podem mudar o cenário.
• Volpon (que apoia Renan) vê Lula com teto de 48% nas pesquisas; Renan pode crescer por ser pouco conhecido e ter baixa rejeição, além de propostas fiscais claras.
• O mercado financeiro começa a olhar para Renan, especialmente após elogios de Luiz Stulberger (Verde Asset), que destacou seu 'sincericídio' ao falar de ajuste fiscal.
• A campanha de Renan começou atrasada (partido aprovado recentemente pelo TSE), mas ele pode surpreender se conseguir se tornar conhecido até outubro.

Independência do Banco Central e riscos de politização

• Houve indicações políticas para diretorias do BC, mas Galípolo conseguiu barrar as piores, mantendo a competência técnica.
• Cantu confia que Galípolo continuará a segurar o presidente Lula e evitar aparelhamento, pois tem habilidade política e quer construir carreira no mercado.
• Volpon lembra que Tombini (ex-presidente do BC) teve que se exilar após ser queimado politicamente – Galípolo não deve repetir o erro.
• Os próximos cargos no BC serão cruciais; se Galípolo conseguir manter indicações técnicas, a credibilidade pode ser preservada.

Debate sobre a meta de inflação

• Cantu é contra mudar a meta de inflação (atualmente 3%): subir para 4% não resolve o problema fiscal (impacto ínfimo no superávit primário) e só gera mais inflação e juros nominais.
• Mudar a meta agora seria 'confessar o fracasso' – o correto é cumprir a meta por um ano antes de qualquer discussão.
• Volpon concorda: subir a meta sem credibilidade piora a situação, pois o mercado ajusta as taxas para cima, aumentando o déficit nominal.
• O governo pode tentar elevar a meta para afrouxar as condições financeiras, mas o mercado não é bobo e puniria com juros mais altos.

Frases marcantes

"Foi a decisão mais estranha da história do COPOM. Eles cortaram juros mirando uma inflação que eles mesmos enxergam acima da meta."

"O BC fez uma grande digressão de simulações para justificar o corte, mas não teve a coragem de assumir que estava apostando contra a própria modelagem."

"Se a inflação está em 3% e vai para 3%, você não corta juros. É simples assim. O BC está enxergando algo que não contou pra gente."

"O coiote já passou do penhasco fiscal, mas ainda não olhou para baixo. A crise pode vir a qualquer momento, especialmente depois da eleição."

"O Galípolo é uma fera em navegar a política e segurar o presidente. Ele conseguiu barrar indicações políticas e manter a competência técnica no BC."

"Mudar a meta de inflação agora é confessar o fracasso. Primeiro cumpre a meta por um ano, depois a gente discute."

Mencionados no episódio

• COPOM (Comitê de Política Monetária) – órgão do BC que decide a Selic
• Selic (taxa básica de juros) – atualmente em 14,25%
• Boletim Focus – pesquisa semanal do BC com projeções de mercado
• Polymarket – plataforma de apostas em eventos políticos
• Kevin Warsh – novo presidente do Federal Reserve (Fed)
• Galípolo – presidente do Banco Central do Brasil
• Fábio Cantu – ex-diretor do BC, convidado
• Tony Volpon – ex-diretor do BC, convidado
• Renan Santos – candidato à presidência pelo Partido Missão (MBL)
• Luiz Stulberger – gestor da Verde Asset Management
• Nômade – plataforma de investimentos no exterior, patrocinadora
• Bank of America – banco que prevê alta de 0,75 pp nos juros do Fed
• Partido Missão – partido de Renan Santos, aprovado recentemente pelo TSE
• Tombini – ex-presidente do BC, que teve carreira prejudicada após mandato